具體來看，不同規(guī)模的保險機(jī)構(gòu)投資PE會呈現(xiàn)出不同的偏好。大型保險機(jī)構(gòu)基于自身資金、渠道、資源、人員配置以及投資能力的優(yōu)勢，更傾向于進(jìn)行直接股權(quán)投資。在《通知》發(fā)布后，投資的方式會多一層險資自身設(shè)立的私募基金或者母基金。
中小型保險機(jī)構(gòu)由于自身資源以及投資能力有限，更加傾向于對市場上的PE進(jìn)行配置。
中國保監(jiān)會9月11日正式印發(fā)《關(guān)于設(shè)立保險私募基金有關(guān)事項的通知》(以下簡稱《通知》)和《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。這是繼2014年12月險資投資VC新規(guī)出爐后，險資資產(chǎn)配置向多元化、市場化方向發(fā)展的又一重大舉措。
“兩個文件都是希望保險資金的運(yùn)用能夠更多參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，只是方式方法不同。資產(chǎn)支持計劃是從企業(yè)資產(chǎn)角度，以資產(chǎn)證券化形式支持;基金則是使得保險資金配置更加多元化，在整體上有利于降低保險資金受單種運(yùn)用領(lǐng)域的大幅波動風(fēng)險。”保監(jiān)會資金運(yùn)用部主任曾于瑾如是表示。
《通知》對保險機(jī)構(gòu)設(shè)立私募基金的類別、投向、基金治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)作機(jī)制以及管理機(jī)制進(jìn)行了具體規(guī)范。同時，《通知》中的“注冊制度”、“負(fù)面清單”以及“加強(qiáng)事中事后監(jiān)管”更是體現(xiàn)了保險監(jiān)管朝市場化的方向發(fā)展。
回顧近年來險資投資PE的監(jiān)管政策和市場情況可以看出，“政策空間大，市場發(fā)展慢”是基本特征。不過，令人欣喜的是，在新的形勢和環(huán)境下，《通知》的發(fā)布可能會推動險資PE的快速發(fā)展。
多因素導(dǎo)致險資PE“小步慢行”
在《通知》正式下發(fā)之前，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)已經(jīng)開展了相關(guān)試點(diǎn)。今年年初，光大永明資產(chǎn)和陽光匯融兩家資管公司分別進(jìn)行了險資設(shè)立PE的試點(diǎn)。前者由光大永明資管同安華農(nóng)險、長安責(zé)任保險、東吳人壽、昆侖健康保險和泰山財險共同發(fā)起設(shè)立，主要投向新三板，支持小微企業(yè);后者由陽光資管發(fā)起設(shè)立，主要投向醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈中的成長期企業(yè)股權(quán)。
回顧近年來險資投資PE的監(jiān)管政策和市場狀況可以看出，“政策空間大，市場發(fā)展慢”是基本特征。早在2010年9月，保監(jiān)會就發(fā)布了《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，允許保險公司投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品。這標(biāo)志著險資投資PE的開閘。保監(jiān)會2012年7月發(fā)布《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》顯示，保險機(jī)構(gòu)10%的總資產(chǎn)可用于投資未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品。
截至2015年6月末，保險總資產(chǎn)為11.43萬億元，按照監(jiān)管政策，保險機(jī)構(gòu)可將1.14萬億元的險資配置于未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金類資產(chǎn)。然而，據(jù)投中研究院調(diào)研所提供的信息，截至2015年6月末，保險資金向PE機(jī)構(gòu)投資僅為650億元，在1.14萬億元險資可配股權(quán)資產(chǎn)中占比僅為5.7%。
投中研究院分析師杜善友在接受本報記者采訪時表示，險資在對私募股權(quán)的投資上可以說是小步慢行，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。其原因主要有：首先，之前的政策對保險資金的運(yùn)用設(shè)置了較高的門檻。可以說現(xiàn)在保險資金運(yùn)用處在政策寬松期。
其次，保險機(jī)構(gòu)尤其是大型保險機(jī)構(gòu)自身在資金、渠道、資源以及投資能力上具有很強(qiáng)的優(yōu)勢，更傾向于進(jìn)行大型基礎(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)類、養(yǎng)老等直接股權(quán)投資，希望通過直接投資、主動管理獲得更高的投資收益。或者說，保險機(jī)構(gòu)的資源優(yōu)勢和專業(yè)能力往往并不比主流PE機(jī)構(gòu)差。
再次，保險機(jī)構(gòu)內(nèi)部的一些非市場化因素對險資投資PE形成干擾。比較典型的是激勵考核機(jī)制，由于PE的投資周期長，一般為7至8年，有的甚至達(dá)到12年才能退出，這就與機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)的任期以及上市公司的當(dāng)期業(yè)績形成“長期與短期”之間的利益沖突。
不同險資涉足PE方式不同
令人欣喜的是，在新的形勢和環(huán)境下，《通知》的發(fā)布可能會推動險資PE的快速發(fā)展。
對于險資涉足PE的方式，有分析認(rèn)為，對于保險機(jī)構(gòu)來說，由于其資源優(yōu)勢和專業(yè)能力并不比主流PE機(jī)構(gòu)差，因此保險機(jī)構(gòu)將會利用自身在資金、渠道、資源以及投資能力上的優(yōu)勢，進(jìn)行股權(quán)投資。
“在今年年初光大永明資管發(fā)起設(shè)立國內(nèi)首家險資PE后，其他很多保險機(jī)構(gòu)也有類似的想法。對于很多保險機(jī)構(gòu)來說，股權(quán)投資主要以子公司或者公司直屬部門進(jìn)行。”杜善友告訴本報記者，在《通知》發(fā)布后，保險機(jī)構(gòu)將會以設(shè)立基金、母基金的形式代替原來的子公司或者事業(yè)部，一方面可以進(jìn)行更 加市場化的資產(chǎn)配置和內(nèi)部激勵考核，另一方面也可以撬動社會閑散資金，發(fā)揮資金杠桿的作用。
具體來看，不同規(guī)模的保險機(jī)構(gòu)投資PE會呈現(xiàn)出不同的偏好。大型保險機(jī)構(gòu)基于自身資金、渠道、資源、人員配置以及投資能力的優(yōu)勢，更傾向于進(jìn)行直接股權(quán)投資。在《通知》發(fā)布后，投資的方式會多一層險資自身設(shè)立的私募基金或者母基金。
中小型保險機(jī)構(gòu)由于自身資源以及投資能力有限，更加傾向于對市場上的PE進(jìn)行配置。其中，有些保險機(jī)構(gòu)會要求市場上的PE機(jī)構(gòu)提供一些較好的項目跟投機(jī)會，把“股權(quán)基金+跟投”作為一種配置策略。
在杜善友看來，基于各種限制因素，險資對股權(quán)投資基金的配置目前低于市場預(yù)期。但是，“羅馬不是一天建成的”。比較可喜的變化是，目前一些保險機(jī)構(gòu)加大了對夾層基金的投資，從而可以在確保安全以及有當(dāng)期分紅回報的情況下，縮短投資期限。投中研究院認(rèn)為，隨著保險機(jī)構(gòu)對股權(quán)投資基金更加深入的了解，以及找到合適的評估險資配置PE業(yè)績的方法和考核機(jī)制，險資對股權(quán)投資基金的配置比例也會增加，而險資PE勢必將推動這一趨勢的發(fā)展。
保險投資PE政策概覽
時間 發(fā)布機(jī)構(gòu) 政策名稱
2010.9 保監(jiān)會 《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》
2012.7 保監(jiān)會 《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》
2014.8 國務(wù)院 《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》
2014.12 保監(jiān)會 《中國保監(jiān)會關(guān)于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》
2015.9 保監(jiān)會 《關(guān)于設(shè)立保險私募基金有關(guān)事項的通知》(李光磊)
（文章來源：金融時報）
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